T+1: cosa cambia davvero per SGR e SIM italiane

Quando si parla di T+1 la discussione scivola in fretta sui massimi sistemi: liquidità del mercato, allineamento con gli Stati Uniti, competitività dell’Unione dei risparmi. Tutto vero, ma per chi dirige le operations di una società di gestione o di un intermediario la domanda è un’altra: che cosa cambia nel mio lunedì? Questo articolo prova a rispondere in concreto, con i riferimenti normativi aggiornati e le scadenze che contano.

Il giorno T diventa il giorno di tutto

Oggi un’operazione eseguita il lunedì si regola il mercoledì. Tra i due giorni c’è un intero martedì per allocare l’ordine tra i fondi, confermare i dettagli con il broker, inviare le istruzioni al depositario e sistemare il contante. Dall’11 ottobre 2027, data fissata dal Regolamento (UE) 2025/2075, la stessa operazione si regola il martedì. Il martedì mattina non è più disponibile: tutto deve essere pronto quando il ciclo notturno di TARGET2-Securities parte, la sera stessa del lunedì.

Le nuove norme tecniche sulla disciplina del regolamento, adottate dalla Commissione il 6 luglio 2026, traducono questa compressione in orari. Dal 7 dicembre 2026 i clienti professionali inviano allocazioni e conferme in formato elettronico standardizzato entro le 23:00 CET del giorno di negoziazione, l’impresa di investimento conferma la ricezione entro due ore, e le istruzioni di regolamento vanno al sistema di regolamento “il prima possibile e, ove fattibile, entro le 23:59 CET” dello stesso giorno. In pratica, le 23:00 sono il limite di legge; il mercato lavora per chiudere molto prima.

Giornata tipo di un’operazione in T+2 e in T+1

Attività	Oggi (T+2)	Dal 2027 (T+1)
Esecuzione	Giorno T	Giorno T
Allocazione ai fondi e ai sottoconti	Sera di T o mattina di T+1	Entro le 23:00 CET di T (in pratica nel pomeriggio)
Conferma e affirmation con il broker	Mattina di T+1	Entro le 23:00 CET di T, in STP
Istruzioni al depositario / custode	T+1	In giornata, prima del ciclo notturno di T2S
Funding e cambi	T+1	Pianificati su T, con cut-off valutari da anticipare
Regolamento	T+2	T+1

Per una SGR: cinque punti che non si risolvono da soli

1. Allocazioni e conferme in STP

L’allocazione è il momento in cui il gestore dice al broker come ripartire l’eseguito tra fondi e mandati. Se oggi parte via e-mail o foglio Excel la sera, da dicembre 2026 non è più ammessa: serve un flusso elettronico strutturato (FIX, ISO 20022, piattaforme di matching centralizzato) con conferma di ricezione tracciata. La maggior parte delle SGR italiane dipende per questo dall’order management system e dal fornitore di middle office: la prima domanda da fare è a loro.

2. Funding, cambi e cut-off valutari

Un acquisto in dollari eseguito nel pomeriggio europeo deve essere finanziato entro i cut-off delle valute, che non cambiano con il T+1. Con un giorno in meno, la previsione di cassa e l’esecuzione dei cambi diventano attività del giorno T, non del giorno dopo; per le valute asiatiche il tempo si riduce ancora. Vanno riviste deleghe, cut-off interni e accordi con la banca depositaria sul funding infragiornaliero.

3. Cicli dei fondi e liquidità

Il T+1 accorcia il regolamento dei titoli, non quello delle quote dei fondi, che resta definito da regolamenti e prospetti. Una SGR che vende titoli per pagare rimborsi incassa prima: è un vantaggio. Ma una SGR che investe le sottoscrizioni prima di incassarle, o che gestisce ETF con cicli di creazione e rimborso diversi dal mercato secondario, può trovarsi con disallineamenti di cassa da coprire. Il riallineamento dei cicli è una scelta di prodotto da fare presto, non un dettaglio operativo.

4. Prestito titoli

Un titolo dato in prestito va richiamato in tempo per consegnarlo alla vendita. Con il T+1 il richiamo deve partire lo stesso giorno della vendita, spesso prima che l’eseguito sia definitivo: servono automatismi di recall collegati all’order management e accordi con l’agent lender sui tempi di restituzione.

5. Banca depositaria, custodi e fornitori

Buona parte della catena di una SGR è esternalizzata: banca depositaria, custodi, outsourcer di middle e back office, fornitori software. Con DORA la responsabilità del rischio ICT di terze parti resta in capo alla SGR, registro delle informazioni compreso. Il T+1 è l’occasione per chiedere a ogni fornitore un piano di readiness scritto, con date di test e cut-off garantiti, e per aggiornare SLA e contratti di conseguenza.

Per una SIM: la giornata si gioca sulle conferme

Conferme e affirmation in giornata

L’affirmation è la validazione, da parte del cliente o del suo custode, dei dettagli della conferma inviata dal broker: quando c’è, il trade è abbinato e pronto per il depositario. Negli Stati Uniti, dopo il passaggio al T+1 del maggio 2024, le affirmation entro la sera del giorno T sono diventate la norma operativa. Per una SIM significa gestire le conferme per eccezioni, con piattaforme di matching centralizzato e con il personale concentrato sui casi che non si abbinano, non sull’invio manuale.

Istruzioni di regolamento (SSI) e PSET

Le standing settlement instructions errate o non aggiornate sono la prima causa di mancati regolamenti evitabili. Con il T+1 non c’è il tempo di correggerle il giorno dopo: vanno centralizzate, verificate con i clienti e arricchite del luogo di regolamento (PSET) fin dall’allocazione, come chiedono le nuove norme tecniche sui dati di riferimento strutturati.

Clienti extra-UE e cut-off

Un gestore americano che conferma alle 17:00 di New York lo fa alle 23:00 di Milano: dentro il limite di legge, ma fuori dalla giornata operativa italiana. Le SIM con clientela istituzionale extra-UE devono decidere tra copertura serale, deleghe ai custodi o cut-off contrattuali più stringenti, e metterlo nero su bianco negli accordi con i clienti.

Fail, penali e nuove funzionalità

Dal 1° febbraio 2022 ogni giorno di mancato regolamento costa una penale CSDR, calcolata sul valore dei titoli e riscossa mensilmente dal depositario centrale; ESMA ne ha raccomandato l’aumento anche in vista del T+1. Dall’11 ottobre 2027 i CSD devono offrire regolamento parziale automatico (con opt-out del partecipante), hold & release e accesso all’autocollateralizzazione: ogni SIM deve decidere come usarli e verificare che custodi e sistemi li supportino.

La specificità italiana

Il mercato italiano regola su TARGET2-Securities attraverso Euronext Securities Milan, che partecipa all’Euronext CSD Convergence Programme: calendari di test e scadenze del programma sono coordinati con il T+1. Consob e Banca d’Italia coordinano la transizione nazionale con un tavolo a cui partecipano intermediari, SGR, infrastrutture e fornitori IT, e hanno indicato i test interni degli intermediari dal marzo 2026 e i test end-to-end con i depositari centrali dall’aprile 2027. Euronext ha aperto gli ambienti di test nella primavera 2026 con un messaggio esplicito: cominciare nel 2027 è troppo tardi.

Le scadenze che contano

Data	Cosa succede
14 ottobre 2025	Pubblicazione del Regolamento (UE) 2025/2075: T+1 dall’11 ottobre 2027
6 luglio 2026	La Commissione adotta le nuove norme tecniche sulla disciplina del regolamento
7 dicembre 2026	Allocazioni e conferme elettroniche entro le 23:00 CET di T; istruzioni in giornata; dati di riferimento strutturati
Fine 2026	Obiettivo della roadmap di settore: disciplina “T+0” su allocazioni e conferme già operativa
Da aprile 2027	Test di mercato end-to-end con i depositari centrali e lungo tutta la catena
1° luglio 2027	Nuova reportistica sui mancati regolamenti; campo “luogo di negoziazione” nelle istruzioni
11 ottobre 2027	Go-live del T+1 in UE, Regno Unito e Svizzera; regolamento parziale, hold & release e autocollateralizzazione obbligatori per i CSD

Un piano per i primi 90 giorni

1. Mappare la giornata. Per ogni flusso (azioni, obbligazioni, fondi, ETF, valute) scrivere chi fa cosa, con quale sistema e a che ora, da esecuzione a regolamento. Le attività che oggi cadono dopo le 18:00 di T o la mattina di T+1 sono la lista di lavoro.
2. Interrogare i fornitori. Order management, middle office, banca depositaria, custodi, piattaforme di matching: a ciascuno un questionario di readiness con date di rilascio, cut-off garantiti e piano di test. Le risposte entrano nel registro DORA.
3. Pulire i dati. SSI, LEI, conti, PSET: una campagna di verifica con clienti e controparti vale più di qualunque sistema nuovo.
4. Decidere le regole. Cut-off interni, deleghe sul funding, opt-in al regolamento parziale, copertura serale, SLA con gestori o broker: decisioni di governance, da portare al comitato rischi e al consiglio.
5. Pianificare i test. Scenari interni nel 2026, test di mercato nel 2027, con criteri di uscita misurabili (percentuale di affirmation in giornata, fail evitabili, tempo medio di correzione).
6. Produrre l’evidenza. Consob e Banca d’Italia chiederanno di dimostrare la prontezza, esternalizzazioni comprese: ogni passaggio deve lasciare una traccia documentale.

Glossario minimo

• Allocazione: la ripartizione di un ordine eseguito tra i fondi, i mandati o i sottoconti del cliente.
• Conferma e affirmation: la conferma è il riepilogo dei dettagli dell’operazione inviato dal broker; l’affirmation è la validazione di quei dettagli da parte del cliente o del suo custode.
• SSI (standing settlement instructions): le istruzioni di regolamento permanenti di una controparte: conto titoli, conto cassa, custode, luogo di regolamento.
• PSET (place of settlement): il depositario centrale presso cui l’operazione si regola.
• Mancato regolamento (settlement fail): un’operazione che alla data prevista non si regola per mancanza di titoli o di contante; dal 2022 genera penali CSDR giornaliere.
• Regolamento parziale: il regolamento della quantità disponibile, con la penale applicata solo al residuo.